泸州老窖收入超预期利润低于预期

      老窖发布2015年度业绩预告,预计2015年归属于上市公司股东的净利润为13.37-14.96亿,同比增长52%-70%,对应EPS预计为0.95元-1.07元。

      公司收入超市场预期,利润低于预期。与市场预期第四季度收入在10-15亿元不一致,据我们得知,公司第四季度销售状况非常良好,销售收入预计在20亿左右,全年收入在70亿左右,远超市场预期。

      公司业绩不达预期原因一是为减轻包袱轻装上阵,公司对大部分历史遗留的费用等问题进行了统一结算,公司新任管理层6月30日才上任,有关费用投放、结算问题无法在前三季度解决导致第四季度费用大幅提升,从全年来看,公司净利率为20%,同比增长52%-70%。

      原因二是为预防春节供货紧张的问题,公司在第四季度对明年生产进行了预安排,导致费用也有一定提升。

      国窖1573将维持现有价格不变,特曲二曲提价系媒体误传。据我们了解,公司国窖1573目前并没有提价打算,仍维持现有价格不变,前段时间各大媒体普遍流传的公司特曲头曲计划提价的报道纯属误传,公司出厂价并没有变动,价格变动只是部分经销商在提高自身产品的批发价格。从高端白酒行业层面看,茅台16年的措施是控量保价,五粮液则在1218大会上透露出厂价计划从659元/瓶恢复至689元/瓶甚至729元/瓶,茅台价格的稳定及五粮液的进一步提价均有利于国窖1573业绩的复苏。
      卸下包袱迎新春,经销商控制力度进一步增强,强烈看好公司未来的发展。正如之前我们一直强调的一致,公司新任管理层深谙公司弊端,改革力度和进度超出预期。目前看公司产品体系进一步清晰,1573、特曲全年任务已经完成,窖龄酒经过近半年的停货整顿,近期库存明显减少,目前恢复了供应。同时公司在经销商控制力度方面也进一步加强,未来费用的结算将不再是全年平摊而是会根据经销商全年任务完成状况年底集中结算。
      盈利预测、估值及投资评级:预计15-17年收入分别为70亿、80.14亿和88.49亿,YOY分别为31%、14%和10%;下调15年EPS下调至1元/股(之前为1.27元),将16、17年EPS从1.53、1.76上调至1.57、1.98元/股。重申“买入”评级